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小米CDR为何疾驰中刹车:估值压力与监管层的最新顾虑

来源:银行投资家 时间:2018-06-22 03:24 作者:admin

  证监会和小米集团共同度过了一个不寻常的端午节。

  节前一天的深夜,证监会发出关于节后第一天对小米CDR发行的发审委会议公告。但有望创造12天过会超级速度的小米,却在6月19日一早,发布公告称“经过反复慎重研究,决定分步实施在香港和境内的上市计划……推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请”。

  三天的假期时间,到底发生了什么,让原本被视作当下监管最大手笔的CDR出现大反转?

  接近监管层的知情人士对《棱镜》透露,小米临时撤回CDR申请主要是彼此的需求没有在短时间内谈拢,由于担心小米CDR的估值压力,因此证监会想等港股的估值迈入合理区间再做定夺。“监管部门事前已做好沟通,小米发了撤回公告后,随即证监会就发布声明表示尊重。”

  回望两周前,为迎接国内资本市场曾经错过的新经济“独角兽”的监管层,以闪电般速度发布关于CDR制度建设九份配套文件。当天下午,在证监会办公地富凯大厦旁守候的小米团队,即按照要求提交CDR发行申请文件。

  《棱镜》获悉,小米此前计划,在登陆H股的前一天或同一天,在A股同步发行CDR。

  “一切都太快了。”一位北京投行人士慨叹,尤其在小米已经通过港交所上市聆讯、有确切的IPO时间后,监管层几乎一路绿灯来迎接“CDR第一股”,力争实现与港股IPO同步发行,“这其中面临的不确定性太多,比如小米700亿美元的高估值问题,比如A股市场目前的宏观环境等,因此在狂奔中刹车,对小米和A股市场来说,未尝不是一件好事”。

  小米按下暂停键的另一端,因CDR而专门设立的六家公募战略配售基金,也在牵动着市场的心。6月19日,是这六只基金在向全国社会保障基金、企业年金和职业年金等特定机构投资者发售后,正式结束募集的日子。《棱镜》从多家基金公司获悉,6月21日,六大公募将发布成立公告,基金正式成立。但小米CDR的暂缓,让即将成立的战略配售基金短时处于尴尬状态:没有战略配售额度,初期或将以债券为投资标的进行建仓。

  这也意味着,至少在短时间之内,在过去两周内希冀于基金高额回报的投资者们,不得不降低预期。

  监管与小米的“双方妥协”

  “公司经过反复慎重研究,决定分步实施在香港和境内的上市计划,即先在香港上市之后,再择机通过发行CDR的方式在境内上市。为此,公司将向中国证券监督管理委员会发起申请,推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请。特此公告”。

  6月19日一早,小米发出的公告,让一度认为小米将在当天顺利过会的市场愕然。

  对此小米给出的口径是,推迟CDR发行,主要原因在于考虑到境内资本市场环境的不确定性,加上CDR本身又是一项创新举措,为了更有质量地发行,决定暂缓启动CDR发行申请,后续择机重新启动,以保障各方权益。

  而据接近证监会的知情人士称,小米临时撤回CDR申请主要是彼此的需求没有在短时间内谈拢。“监管部门事前已做好沟通,小米发了撤回公告后,随即证监会就发布声明表示理解。”

  他透露,首先,监管层推进CDR的发行需要有一个良好的市场运行环境,但目前并不存在。

  6月19日收盘,沪深两市指数连创两年新低,大型独角兽—工业富联(行情601138,诊股)跌停收盘,四个交易日蒸发近千亿市值,开板之日放出150多亿交易巨量,该笔资金已浮亏30亿元。半年前费尽周折星夜兼程回归A股的360,股价已经腰斩。

  这表明,投资者对于独角兽和高科技公司的风险偏好正在发生变化。

  6月14日,小米更新CDR招股书,并于当天收到证监会的反馈意见。根据6月14日披露的最新版招股书,小米本次拟发行的CDR基础股票,将占CDR和港股发行后总股本的比例不低于7%。

  如果小米定价在700亿美元,那么CDR融资规模则超过300亿人民币,对于目前成交清淡的A股,杀伤力不言而喻。

  他表示,目前A股市场波动较大,小米的巨额融资对于大盘而言,无疑具有流动性的溢出效应,因此暂缓发行也是考虑到A股市场的流动性不足问题。

  估值成核心问题

  自小米传出港股IPO消息以来,估值一直是躲避不开的核心问题。究竟应该按照硬件企业,还是按照互联网企业来进行定价,市场机构分歧巨大。

  在发审委对小米CDR发行长达30页的反馈意见中,直指关键问题,作为一家主营收入为硬件的公司,估值如何对标互联网巨头?

  一名投行保代质疑道,作为移动终端生态的巨头,苹果享受的都是一家硬件公司估值,小米如何坐享科技互联网公司的高估值。

  他透露,虽然此前CDR新规要求交给市场来询价,但前不久的培训会上,证监会要求参与的机构投资者必须出具研究报告,并通过主承销商向监管部门报送,证监会和证券业协会将进行检查考核。

  “最终的定价其实还是需要和监管层商榷的。”这也导致了监管层在小米的估值上立场比较坚定。

  6月19日,在小米发出撤回CDR申请后,腾讯《一线》独家披露,接近证监会的人士称,由于担心小米CDR的估值压力,因此证监会想等小米港股上市后,其估值迈入合理区间再做定夺。

  有投资者疑问,为何不学习工业富联,让小米CDR先行过会,然后发行部门再根据市场情况控制发行节奏?

  3月8日,工业富联顺利过会,彼时中美贸易摩擦渐起,直到5月11日,才拿到IPO的正式批文,历时一百天。“富士康当时那么长时间没拿到批文,就是为了等待一个较为稳定的市场环境。”一位工业富联的参与方表示。

  上述投行保代分析,一是发行部门对于小米CDR的估值仍有疑虑,还存在诸多博弈的变数;第二,如果小米CDR过会,即便没有立即拿到批文发行,但对于目前脆弱的市场信心,是一个偏消极的信号预期。

  香港市场同样处于分歧之中。在小米搁置CDR之后,德勤中国全国上市业务组联席领导合伙人欧振兴,在当日的记者会上评论称,小米搁置上市的是因为监管机构对小米的估值和定价,较之前期望有落差,担心小米IPO的高估值产生较大溢价,导致后续CDR的价格波动较大。

  欧振兴认为,小米作为内地首个发行的CDR,监管机构需要它估值合理,暂时搁置小米的CDR上市,可以待小米在香港上市一段时间,股价稳定下来,找到一个较合理的估值,这是更好的做法。

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