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大而不能倒?通用电气百年风云(上):一个时代的落幕

来源:银行投资家 时间:2018-06-22 20:38 作者:admin

  19日,据wsj消息,GE将被踢出DJIA道琼斯工业平均指数。

  GE是一家百年老店。准确来说,如果以1892年起算,也就是爱迪生通用电气公司(Edison General Electric Company)与汤姆森休斯顿公司(Thomson-Houston Company)合并并取名通用电气(General Electric Company,下文中简称“GE”)的年份,今年已经是GE连续经营的第126个年头。

  这样的岁数不用说,一定不会缺少故事。

  从公司的股价走势来看,估计你也猜得到,GE最近比较烦。如果再往前看,2000年创出的股价峰值在过去18年间再也未能触及,更不用说最近一年来超过50%的跌幅,尤其是同期整个市场都在上涨,那你说气人不气人!

  

大而不能倒?通用电气百年风云(上):一个时代的落幕

  (来源:东方财富(行情300059,诊股)Choice终端,股价前复权)

  那么GE究竟是怎么了?这么大颗的烟屁股,到底要不要捡起来吸两口呢?

  看完财报,风云君脑海中只有一句话:冰冻三尺非一日之寒。

  2017年中,公司列举了当年的三件大事,风云君依次做一简评:

  第一、高层变动

  原GE医疗事业部总裁弗兰纳里(John Flannery)接替在位16年的伊梅尔特(Jeffery R. Immelt),于8月及10月接连被任命为公司CEO和董事会主席。所谓一朝天子一朝臣,接下来CFO等要职也都经历了一波换血。

  点评:面对业绩不振的局面,在GE服务了30年的内部人能否大义灭亲,对沉疴宿疾痛下杀手,展现领导力,仍旧是投资者最关心的,也需要一些时间来证明。

  但是显然,面对吹胡子瞪眼的投资人,留给他的时间不多了!

  第二、财务数据严重低于预期

  电力事业部表现差强人意,而GE金融(GE Capital)对已经淡出的(run-off)保险业务追加计提了大量准备金,导致GE金融对集团的分红大幅低于预期。

  点评:新官上任三把火,对于一家已然让投资者充满怨念的公司,不如索性一把梭哈,把以往的脓包都挤破,让市场看到最坏的一面。这时候出的问题顶多都是前任的功劳,迟了就是自己的了。从最低点开始重塑未来,内部阻力和外部压力都要小很多。

  但这也意味着,未来两年可能还会接连有新的问题爆出。

  第三、资本分配大幅变动

  首先,完成对贝克休斯(Baker Hughes)62.5%股权的并购。其次,将季度分红砍去一半,从每股0.24美元将至0.12美元。再次,公司预计将在2018-19两年内出售超过200亿美元的工业资产,继续大幅缩减GE金融的规模。

  点评:对于这样的百年老店,它的投资人不用说,一定是冲着公司稳定的现金回报来的。这也是这一类公司哪怕“亏出翔”也要坚持分红的原因。减少分红就像老虎的屁股,一定是摸不得的。(A股真好……)

  但是公司还真就摸了,而且用力不小。当然,代价就是股价立即下跌超过12%。这件事再加上公司多年来买买买过后现在开始卖卖卖的节奏,也看得出来经营压力之大。

  面对这家公司的百年故事,风云君觉得即便说上一千零一夜或许都讲不完。不如索性只讲三点,希望能让各位白富美、高富帅对这样一家多元化经营的集团公司有更加深入的认识。

  1.公司目前的基本经营和财务状况;

  2.GE金融——吃太胖容易失宠;

  3.让子弹再飞一会儿。

  二、经营及财务

  GE总部位于波士顿,目前在全球180多个国家开展业务,雇员数超过31.3万人。

  公司主要分为8大事业部:工业部门旗下有电力(power),航空(aviation),采光(lighting),可再生能源(renewable energy),医疗健康(healthcare),石油天然气(oil &;;; gas),以及运输服务(transportation)这7个分支。

  是不是很像葫芦娃——“一个藤上七个瓜”?另外还有金融服务部门GE金融(GE Capital)。

  GE作为集团公司,将旗下的这些事业部统称为资产组合(portfolio)。从2001年伊梅尔特上任起算,这个组合主要有哪些变化呢?简单归类:

  GE先后退出了以下领域:传媒(NBC Universal)、塑料(GE Plastics)、硅树脂(GE Advanced Materials)、安防(GE Security)、家电(GE APPliances)(注:2016 年6月作价56亿美元出售给青岛海尔(行情600690,诊股))、保险(Genworth Financial, GE Reinsurance, FGIC)以及消费信贷(Synchrony Financial, GEMB - Nordic, Budapest Bank),当中的保险和消费信贷都是在子公司GE金融旗下。

  同期,公司加大了电力、能源、医疗、航空等领域的投资,涉及并购金额较大的有两个:

  一是2015年11月,阿尔斯通(Alstom)热电、可再生能源以及电网业务并购案,涉及对价92亿欧元(合101亿美元)。

  二是2017年7月,油气田设备与服务公司贝克休斯(Baker Hughes)62.5%股权并购案,涉及对价约248亿美元,其中75亿美元为现金支付。

  公司也有一些其他金额相对较小的并购同样值得关注,涉及风机转子叶片制造,基于云的现场服务管理解决方案,资产绩效管理,热回收蒸汽发电,以及3-D打印等。

  再聊聊公司财务,一句话——GE的财报很不好读。

  即便是老司机,如果你是头一次看这家公司财报,一定会云里雾里、迷失在数字王国中。加上频繁而大额的并购及剥离活动,使得简单而笼统的数字对比难以呈现背后真实的信息。

  这里,风云君只是带领大家预热。记住,只要简单熟悉趋势即可。我们在这一部分重点关注旗下的工业部门,金融业务我们放在后面说。

  1、盈利性

  从下图中我们可以得到三个结论:

  首先,公司毛利率(不含GE金融)、持续经营净利率、以及归母净利率等近年来都呈现出下滑趋势;

  其次,服务收入虽然过去几年都不到产品销售收入的一半,但是毛利率却要高得多;

  最后,从2015年开始,公司业绩出现剧烈变动,原因后面解释。

  

大而不能倒?通用电气百年风云(上):一个时代的落幕

  接下来,我们来关注各工业分部的业绩状况。

  

大而不能倒?通用电气百年风云(上):一个时代的落幕

  先看近5年收入走势。电力、可再生能源、航空三条线增长较显著,其他基本持平或下跌。

  利润方面,只有航空和可再生能源(占比极低)实现了较大涨幅,医疗健康微涨,电力和油气板块跌幅严重。

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